事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示rong>亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落(lu九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示ò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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