美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(m保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ěi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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